来源：原创 王东生 酒店评论 侵删
298亿营收、44亿净利，但同期同店RevPAR在下滑，四大酒店集团的利润不是房价挣来的，是从成本里省出来的——这轮“体面增长”，还能撑多久？
2026年上半年，锦江、华住、首旅如家、亚朵四家集团合计营收约298亿元、归母净利润约44亿元；但同期RevPAR几乎原地踏步：锦江境内有限服务型酒店RevPAR同比仅增0.46%，首旅如家全部酒店RevPAR同比仅增0.1%。这轮利润增长不是房价带来的增量，而是从成本里省出来的。
反常之处在于：集团口径的RevPAR在涨，同店RevPAR却全线下滑。二季度亚朵、华住、首旅如家整体RevPAR同比分别为+0.7%、+1.1%、-1%，同店RevPAR同比却分别下降3%、3%、5.9%。报表在增长，门店在失血，这个缺口是怎么来的？
#1
涨的是价，不是量
根据华泰证券的研究报告显示一季度国内酒店整体RevPAR同比上涨4.6%，修复主要由平均房价（ADR）拉动。到二季度，RevPAR增速降至3.8%，而ADR同比上涨5.1%、入住率（OCC）同比下降0.5个百分点，降幅比一季度扩大。
华住二季度RevPAR同比增长1.1%至238元，但OCC同比下降1.2个百分点至79.8%。运营满18个月以上的成熟门店，平均房价几乎与上年持平，OCC同比下滑2.4个百分点，跌幅大于所有在营酒店的整体水平。
分档次看，结构分化在加剧。首旅如家一季度经济型酒店RevPAR同比增长4.4%，量价齐升；中高端酒店RevPAR同比下降0.7%、ADR下降1.6%。到二季度，经济型酒店RevPAR同比仅微增0.1%，中高端酒店进一步恶化至下降2.7%。
整体RevPAR靠新开门店和产品升级撑住，存量门店的经营质量在走弱。集团口径越大，新店带来的“结构性拉升”就越明显。
#2
利润的钱，是从费用里省的
上半年锦江、华住、首旅如家、亚朵营收分别约68.01亿元、131.17亿元、35.80亿元、63.02亿元，合计约298亿元；归母净利润锦江5.45亿元（同比+47.05%）、首旅如家4.41亿元（+10.98%）、亚朵10.11亿元（+51%），华住约24亿元，基本持平。
钱从哪来？锦江在财报中说明，利润变动主要源于营收同比增长的同时有效控制运营成本，并持续优化资本结构，使财务费用较上年同期下降；首旅如家的营业成本和财务费用也较上年同期缩减。说白了，利润是省出来的。
但收入端的核心指标几乎停滞。上半年锦江境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元，同比仅增长0.46%；首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为153元，同比仅增长0.1%。二季度锦江境内有限服务型酒店ADR为229.86元，低于2025年同期的236元。
亚朵走出了另一条路。上半年营收63.02亿元，同比增长44.1%，但拉动增长的是零售业务：零售收入26.46亿元，同比增长59.5%。二季度零售收入15.75亿元，加盟酒店收入17.25亿元，两者仅差约1.5亿元——枕头和被子，正在逼近它的主业。
四大集团的利润改善都来自费用端和第二曲线，而不是客房经营效率本身。
#3
供给出清刚开始，拐点可能在2027年
当前行业的核心矛盾不是需求消失，而是供给尚未出清。
积极信号已经出现：15间以上酒店房量增速自2025年四季度起放缓，截至2026年第31周已降至中个位数水平。上半年全国新增酒店超过3500家、新增客房超过31.6万间，但增速逐季回落。
不过修复不会是一条直线。中信证券判断，2026年行业供给将降速，高线城市入住率转正预期下价格弹性可期，头部酒店RevPAR有望实现低个位数增长；海通国际则提醒，2026年签约门店将在2027年集中开业，此前积压物业也将释放，供给增加叠加同品牌同档次竞争加剧，RevPAR继续承压。
更长的一条主线是连锁化。截至2025年底，中国酒店客房连锁化率升至41.8%，较2018年的18.56%翻倍，但仍远低于美国的73%。结构性机会在中小酒店和下沉市场：30—69间房的中小规模酒店客房占比达28.1%，连锁化率仅16.6%。
投资逻辑也在迁移。仲量联行指出，未来五年中国新增客房量将少于过去十年，行业增长逻辑正从大规模增量开发，转向存量资产的精细化改造与价值重塑，3亿元以内小型项目、存量焕新、非一线下沉市场成为三大投资主线。
竞争焦点正在从“谁开得多”转向“谁改得好”。对存量单体酒店来说，这已经不是增长快慢的问题，而是能否生存的问题。
靠省出来的利润能维持报表的体面，但同店RevPAR下滑、成熟门店入住率走低、供给释放滞后这三重压力不会自动消失。真正的复苏，靠的是供需重新平衡后，房价与入住率同步回升。
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