2025年岁末，中国医药行业迎来并购整合高潮。复星医药、石药创新、康龙化成等10家上市公司密集发布收购方案，单笔交易金额最高达14.12亿元，总交易规模突破50亿元。这场"买买买"与"卖卖卖"并行的资本运作，标志着医药行业从"规模扩张"转向"提质增效"的战略转型。

一、并购风起：四季度交易集中爆发

2025年12月，医药行业并购活动突然爆发。复星医药公告拟通过子公司以14.12亿元收购绿谷医药的控股权，标的核心资产是用于治疗阿尔茨海默病的甘露特钠胶囊。同期，佐力药业宣布以3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，包含两款医保乙类上市品种和一款在研品种。

稍早前的11月，石药创新以11亿元完成对巨石生物29%股权的收购，标的拥有ADC、mRNA疫苗等核心生物药资产。康龙化成则以13.46亿元收购佰翱得，补充在结构生物学、复杂药靶蛋白制备及分析等方面的技术平台和服务能力。

有意思的是，这边紧密买买买，那边也有多家上市公司抓紧卖卖卖。各家企业展现出的运作路径不同，背后的核心逻辑有共性也有差异。收购方强调新一轮的运作是精准补齐短板，部分企业还带有两地上市计划。出售方则围绕剥离低效资产，意图重新聚焦主业。

二、交易特征：高溢价与精准并购并存

在精准并购的叙事下，各家上市公司仍愿意溢价出手。以复星医药收购绿谷医药为例，截至2025年三季度，标的公司所有者权益仅1036万元，且因核心产品注册批件到期停产，报告期内实际亏损。但经评估，复星医药仍以16.74亿元收购，溢价率惊人。

石药创新收购巨石生物的交易同样引人注目。后者2024年净资产15.46亿元，以此计算增值率达146.08%。而且，交易对手方为石药创新的控股股东，因此构成"高溢价+关联交易"。

各笔交易的隐藏需求各有不同，本质上是核心逻辑的差异化。复星医药和石药创新通过收购获取的创新药资产，本质是补齐管线短板。而康龙化成收购佰翱得，则是为了完善CRO服务链条，提升在结构生物学等前沿领域的技术能力。

三、行业背景：政策红利与市场压力双重驱动

2025年医药行业并购活跃，背后是政策红利与市场压力的双重驱动。自2024年"并购六条"发布后，医药行业并购重组迎来了更有力的政策支持。上海、北京、广州等地都设立了百亿级产业并购基金，推动了医药行业整合。

与此同时，药品集中带量采购政策常态化执行落地，行业竞争加剧，激发医药企业加快转型升级。布局前沿科技、推进创新药械研发、丰富产品管线成为企业实现可持续发展的重要路径。

对于医药企业而言，通过并购重组可以快速研发新技术、新产品，提升创新能力；同时，并购重组还可以帮助企业拓展市场份额，实现产业链上下游的协同发展，降低运营成本，提高盈利水平。

四、国际视野：全球并购热潮同步升温

2025年，全球医药行业并购活动同样活跃。截至10月中旬，生物医药行业已宣布超400起交易，总金额约1110亿美元，较2024年全年增长超50%，创近三年新高。其中，赛诺菲95亿美元收购蓝图医药、默克39亿美元收购Spring Works等大案频出。

从国际视角来看，跨国药企的并购重组活动同样频繁。2月11日，跨国药企诺华集团宣布对Anthos Therapeutics的收购计划；此外，强生公司、礼来公司、葛兰素史克公司等也宣布了收购事宜。跨国药企通过并购重组，不仅实现了对前沿技术、创新药物的布局，大幅提升全球竞争力，也为业绩增长增添了动能。

五、细分赛道：创新药与CRO成并购热点

从细分领域看，创新药与CRO成为2025年并购的热点赛道。在创新药领域，FGF21（成纤维细胞生长因子21）成为最热门的并购赛道。5月，葛兰素史克以最高20亿美元现金对价，收购Boston Pharmaceuticals的核心资产FGF21类药物efimosfermin alfa；9月，罗氏宣布以潜在总价值最高可达35亿美元的价格，收购89bio及其旗下FGF21类药物pegozafermin；10月，诺和诺德再度出手，宣布以最高可达52亿美元收购Akero，后者的核心资产同样是FGF21类药物efruxifermin。不到半年时间，三大MNC纷纷入局同一靶点，交易总额超107亿美元。

在CRO领域，康龙化成收购佰翱得、奥浦迈收购澎立生物等交易，标志着CRO行业正在加速整合。通过并购，这些企业可以完善服务链条，提升在特定技术领域的竞争力。

六、资本格局：产业基金与龙头企业双轮驱动

2025年医药并购已形成"龙头企业牵头、产业基金补位、社会资本灵活参与"的多元格局。行业龙头持续发挥"压舱石"作用。例如，10月25日，北京天坛生物制品股份有限公司发布公告，其下属子公司拟收购武生松滋单采血浆站有限公司1%股权，实现100%控股，以此扩大采浆规模，完善"原料—生产—终端"的全链条闭环。

产业基金则积极探索"资本+BD"的轻资产模式。例如，10月29日，上海复星医药（集团）股份有限公司公告称，其控股子公司拟出资1亿元参与设立医药产业基金，专项投资创新药、医疗器械等前沿领域，并通过"股权投资+合作分成"模式，为双抗、基因治疗等早期BD交易提供支持。

七、战略意义：从"规模扩张"到"提质增效"

2025年医药行业并购的核心焦点已转向"产业协同"，通过资源互补实现生态卡位，这不仅是龙头企业的战略选择，更是中小企业融入行业主流的重要路径。

当下，医药行业更深层次的产业链整合正在上演，核心目标是突破"单点布局"局限，构建研发、生产和销售一体化全链条闭环。外部协同并购成为构建这一闭环的核心路径。

全链条闭环构建的本质是"全链把控"，可避免单一环节断链风险、降低运营成本，加速"研发—生产—变现"转化效率，为中国药企参与全球化竞争奠定供应链基础。

八、未来展望：并购整合将持续深化

展望未来，在国内医药行业迈向"高质量发展"的路上，药企间的"买买买""卖卖卖"预计还将更加频繁地同时进行。并购交易频繁，折射出国内医药行业已从"规模扩张"转向"提质增效"、分化加剧、资源向头部与创新集中的发展趋势。

头部药企正在积极通过"加减法"优化资产结构；而创新药企则在通过剥离非核心项目，集中资源于临床价值高的管线，降低研发风险与成本。

2025年的并购热潮，不仅重塑了行业竞争格局，更为患者带来了更多创新疗法落地的希望。随着政策环境优化和资本加速布局，医药行业并购活动料将保持活跃态势，推动行业向集约化、高质量发展转型。

2025年岁末的这场并购整合潮，标志着中国医药行业正在经历深刻的战略转型。从"规模扩张"到"提质增效"，从"单点布局"到"全链条闭环"，医药企业正在通过并购重组优化资源配置、提升创新能力、增强市场竞争力。在政策红利与市场压力的双重驱动下，这场并购整合潮预计将持续深化，推动中国医药行业向高质量发展迈进。