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一家卖房间的平台，正在变成拥有品牌的酒店运营商

10月下旬，一笔在酒店圈和资本市场都备受关注的并购，终于敲定了最终价格。

万达酒店发展披露，出售万达酒店管理（香港）有限公司100%股权的交易已完成交割，买方是同程旅行，最终代价约人民币26.3亿元——比2025年4月公告时的初步代价24.97亿元，增加了约1.32亿元。

这是OTA系资本对传统酒店管理公司的一次标志性整合。但很多人看完只有一个疑问：一家在线旅游平台，花26亿买一家酒店管理公司，到底图什么？这笔买卖，划算吗？

这篇文章把交易拆开，讲讲双方的算盘，以及这笔并购真正的看点在哪。

01

一笔“迟到一年”才落槌的交易

先还原这笔交易的时间线。

2025年4月17日：同程旅行宣布，通过全资附属公司收购万达酒店管理（香港）100%股权，初始代价约24.97亿元；

2025年10月：交易完成交割，同程旅行正式将万达酒管收入囊中；

2026年10月23日：万达酒店发展公告，经交割审计，最终对价定为约26.3亿元，较初步代价增加1.32亿元。

最终对价上调，源于交割审计中对相关款项和调整项的重估。26.3亿元，也成为同程旅行并购史上最大的一笔酒店交易。

被收购的万达酒管，是万达酒店发展旗下的轻资产运营主体，业务涵盖酒店管理、设计及建设，旗下拥有万达瑞华、万达文华等在内的多档品牌，定位偏高端和豪华。

02

万达为什么卖？——去杠杆棋局里的一次回笼

要理解这笔交易，先看卖方万达的处境。

过去几年，万达一直在做同一件事：去杠杆、降负债、聚焦核心。从地产到文旅再到酒店，王健林接连出售资产回笼资金，万达酒店发展出售轻资产酒管板块，是这盘大棋里的一步。

对万达而言，卖的是“管理权”而非“实体酒店”，这步棋有三个好处：

回笼真金白银：交易预期为万达酒店发展带来可观现金，公告显示所得款项拟以股息方式向股东分派；

剥离运营风险：把酒店管理这块需要持续投入、业绩又承压的业务交出去，减轻经营负担；

聚焦轻资产：万达酒店发展在出售后仍保留部分酒店资产和管理能力，但整体从“重运营”转向更纯粹的资产平台。

一句话，万达卖酒管，核心诉求是“回笼资金、收缩战线”，而不是“不看好酒店行业”。

这也解释了最终对价为何从24.97亿上调到26.3亿——交割审计里的调整项，恰恰说明这笔资产在交易时点的真实价值，是双方反复测算、逐项核对出来的。定价的拉扯，本身就折射出这笔交易的分量。

03

同程为什么要买？——补齐高端“拼图”

再看买方同程旅行的算盘，逻辑同样清晰。

同程旅行是一家典型的OTA（在线旅游平台），核心能力是流量和分销。但它的用户结构有个显著特点：近九成用户来自非一线城市，长期在低星、经济型住宿市场深耕，高端和豪华市场一直是短板。

这次收购万达酒管，补的正是这块短板。万达酒管拥有成熟的高端和豪华品牌矩阵，同程买下它，意味着：

补齐品类：从经济型到豪华型，实现酒店全品类覆盖；

拿到品牌和酒管能力：不再只是“卖房间的分销商”，而是拥有自营品牌和酒店管理能力的运营商；

从流量走向供应链：同程这几年不断加码酒店管理业务，万达酒管的并入，让它在“轻资产酒管”这条第二增长曲线上迈了一大步。

事实上，同程自2021年开始投资酒店以来，酒管业务已经快速增长，跻身国内酒管公司头部阵营。买下万达酒管，是把“高端”这块拼图补上，也是从平台向产业纵深延伸的关键一步。

04

这笔账划算吗？——买的是“承压”的高端酒管

但任何并购，最终都要回到一个朴素的问題：这笔钱，值不值？

先看万达酒管的经营底子，压力不小。公开数据显示，其2024年税后净利润约2156.3万港元，同比骤降约85%；旗下酒店全年入住率53.9%，同比下降2个百分点；平均房价（ADR）456元，同比下降8.6%；每间可售房收入（RevPAR）246元，同比下降11.8%。在管酒店131家（含特许）。

换句话说，同程花26.3亿元买下的，是一家业绩明显承压、量价齐跌的高端酒店管理公司。而按照2025年4月披露的估值，交易对应万达酒管2023年度经调整EBITDA的约9.5倍——对一个正处于下行期的轻资产酒管公司来说，这个价格并不便宜。

那同程凭什么敢买？它赌的，不是万达酒管“过去的业绩”，而是“未来的协同”——即用自己的流量和平台能力，去盘活万达酒管的高端品牌和酒店资源，扭转量价下行的趋势。

这就是这笔交易的核心命题：收购的价值，不取决于你买到了什么，而取决于你能不能让它变得更好。

05

流量协同能不能兑现？——几个核心观察点

那么，同程的流量，到底能不能托起万达的高端品牌？这里有几个关键变量，值得持续跟踪。

品牌定位是否匹配：同程以低线市场、价格敏感客群见长，而万达瑞华、文华主打的是高端和豪华客群，流量结构和品牌定位如何打通，是第一个考验；

管理团队能否平稳整合：同程已承诺万达品牌保持独立发展，但两套体系的文化、系统和团队能否磨合好，直接决定运营质量；

新签约能否起量：轻资产酒管公司的价值，靠的是持续签约扩张。同程能否依托平台生态帮万达酒管拿到更多项目，是关键；

存量酒店经营能否扭转：131家在管酒店的入住率、房价能否止跌回升，是最直观的验证。

需要提醒的是，OTA做酒店管理，并不是一条没有风险的坦途。平台的流量优势能否真正转化为酒管的经营优势，行业内仍有争议；而高端酒店的管理，考验的是标准、服务和口碑，这些不是靠流量短期就能堆出来的。

所以，这笔26.3亿的并购，短期看是“万达回笼资金、同程补齐高端”，长期看，真正的答案要看未来两三年：万达酒管在同一个程手里，能不能止住下滑、重新起量。

对行业来说，这笔交易更大的意义，是又一位互联网平台资本，从“卖房间”走向“管酒店”。当OTA开始亲自下场做酒店管理，酒店行业的玩家结构和竞争逻辑，正在悄悄改变。

同程和万达的这场“联姻”，成，则平台与产业协同的样板；败，则是资本跨界的一次昂贵试错。答案，要交给时间，更要交给那131家酒店的经营数据来作答。

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